飞亚达A(000026.SZ)

业绩符合预期，长期增长可期

公司动态：

飞亚达公布 2010 年业绩，全年实现营业收入 17.8 亿，归属于上市公司股东的净利润 9399万元，同比分别增长 43.9%和 34.1%。全面摊薄每股收益 0.335元，符合预期。公司拟每 10股派发现金红利 1元，以资本公积金每 10股转增 4股。

评论：

亨吉利名表渠道开拓带来持续高增长，飞亚达表品牌推广促增长提速。2010年亨吉利继续拓展销售网络，净增门店 57家，目前连锁店达到 187家。同时完成15家门店装修改造。渠道拓展及店面优化推动亨吉利名表销售业务收入同比大增 48%。飞亚达通过代言人计划、区域推广以及不断推出新产品等策略快速提升销售增速， 2010年实现营业收入2.67亿元，同比增长达到 40%。门店扩张的同时销售费用率略有提高，净利润增速低于收入增长。

增发完成促使亨吉利保持开店步伐，飞亚达表盈利空间可提升。数据显示，我国名表消费保持强劲增长，2010年进口瑞士手表金额同比增长达到 52%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发，募资 5 亿元主要用于亨吉利的门店扩张，预计未来两年每年新增门店均超过 40家，亨吉利有望保持 40%的收入复合增长。公司公告将成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理，有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力，预计今年飞亚达表业务仍能取得 40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管收入尚低，但增速迅速，成为公司又一业务看点，值得持续关注。

上调 2011年盈利预测 5.5%，给出 2012年盈利预测。根据年报情况，我们上调了亨吉利的开店数假设，调整了盈利预测，按照增发后的最新股本，2011和 2012年全面摊薄每股收益分别为 0.47元和 0.65元。

投资建议：

目前 A 股股价对应 2011 和 2012年市盈率分别为 36.9x 和 26.6x，B 股股价对应 2011 和 2012 年市盈率分别为 20.2x 和 14.5x。我们看好中国奢侈品（名表）消费的成长空间，维持对飞亚达 A 股“审慎推荐”和 B 股“推荐”的投资评级，建议长期投资者积极介入。

风险：经济二次探底，名表消费再度低迷；大盘下跌导致估值水平降低。