动荡市场中关注稳定成长性年报业绩预览

行业近况：

医药行业运行趋势稳定，各省市招标陆续推进。2月 18日，国办印发《医药卫生体制五项重点改革 2011年度安排》，指出要进一步扩大医疗保障范围、提升保障水平，推进建立国家基本药物制度和推动公立医院改革，这些举措将对产业发展起到积极效果。3月 1日起， 《药品生产质量管理规范（2010年修订） 》正式实施，新标准的提升将加速药品制造企业的结构性分化，推动产业升级和产业集中度提高。2010 年生物医药行业被列为战略性新兴行业，2011年受政策推动行业结构调整将加快，创新和整合成为发展主旋律。

评论：

我们对所覆盖公司的年度业绩进行预览，大部分企业盈利预期较为稳定。2010 年度业绩预期增速超过 50％的有：东阿阿胶、云南白药、鱼跃医疗、科伦药业、康芝药业、康美药业、国药控股。业绩增速在 30％－50％之间企业：海正药业、天士力、片仔癀、国药股份、乐普医疗、新华医疗、仙琚制药、创生控股、威高股份、康辉医疗。业绩增速 30％以下的企业：同仁堂、同仁堂科技、恒瑞医药、广州药业、康缘药业、双鹭药业、上海医药、迈瑞医疗。

业绩下滑的企业：华海药业（-35%，产品价格下降，计提股权激励费用导致） 、丽珠集团（-11%，抗病毒颗粒销售下滑导致） 、华东医药（-12%，2009年获得 1.07亿元地产收益） 、中国制药（-21%，维生素Ｃ价格下滑拖累业绩） 、泰和诚（-1%，新中心盈利显现尚需时日，费用上升吞噬利润） 。

估值与建议：

A 股医药板块 2010 年表现突出，但年初以来由于市场偏重于低估值板块和投资者对降价政策的担心，相对表现一般。从目前估值水平看，A 股医药板块 2011 年整体动态 PE 约为 30x，处于合理区间。目前板块 PE 相对市场整体估值溢价超过 100％，当前时点下相对低估值行业板块缺乏足够的弹性空间。香港市场医药板块估值不高但是走势偏弱，主要受降价预期带来的心理影响压制，市场需要等待相关政策靴子落地。

从发展角度衡量，生物医药行业具备良好的稳定性和成长前景，同时受到政策鼓励，在动荡市场环境中适合作为稳健投资品种。建议投资者长期坚定持有优势企业，以时间换取空间，中短期市场注意力将会放在年报业绩表现以及分配方案。我们维持稳健型组合配置， “恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、华东医药、康缘药业” ；成长型组合调出康芝药业，调入新华医疗，配置选择“康美药业、双鹭药业、科伦药业、沃森医药、新华医疗” 。综合考虑各个投资因素，年度投资角度建议重点关注双鹭药业、华东医药、新华医疗、康美药业。

风险提示：

政策性药品降价带来的影响，公立医院改革过程中的政策风险。