中国平安（601318）

2011年1月保费点评——回归常规增长区间

投资要点

事件：

中国平安今日公布 2011年1月份保费收入数据，平安人寿、平安财险、平安健康险和平安养老险 1月规模保费分别为 2,540,340 万元，885,717 万元，3,438 万元和 62,772 万元，按照《企业会计准则解释第 2 号》和《保险合同相关会计处理规定》调整后保费收入分别为 1,813,625 万元，885,717 万元，1,784万元和 45,841万元。

点评：

产寿险同比增速较去年同期放缓，进入常规增长区间。根据保费公告，中国平安2011年1月寿险规模保费为 254.03 亿元，较去年同期增长 20.11%；产险保费收入 88.6 亿元，同比增长 33.42%，寿险和产险同比增速分别下降 39 和 52 个百分点，与 2010 年高速增长的路径有别，2011 年平安保费增长进入一个与行业增速相当的常规增长区间内，也基本符合我们的预期。

基数效应+市场因素促进公司保费增速回落。平安2011年1月产寿险同比大幅回落的一个重要原因在于2010年 1月创下的高基数效应，此外产寿险增速回落还分别受不同的市场因素影响。从寿险来看，由于平安保费渠道构成中以个险为主，银保保费占总保费比重尚不足20%，因此银保新政影响不是主要原因，而市场利率环境下保险结算利率与定期存款利率倒挂导致保险产品竞争力不足。从产险来看，今年1月份保费增速骤降的重要原因在于车险业务因汽车销量同比回落而增速出现大幅下滑，2010年1月，我国汽车销量达166.4万辆，同比增长126%，而2011年1月，我国汽车销量预计为190万辆，同比增速仅为14%，由于汽车销量回落导致产险保费增速大幅下降，我们判断 2011年汽车销量增速超越 2010年是小概率事件，车险行业增速将回归正常通道。

保费确认率突增至71%，险种结构调整幅度较大。根据新旧会计准则口径保费，寿险保费确认率由上月的 58.4%上升到 71.4%，说明平安一月份销售险种策略进行了调整，万能险占比出现较大幅度下滑，分红险占比上升。险种结构的调整契合公司聚焦高利润率产品的策略，我们继续看好平安盈利能力的提升。