*ST 钒钛（000629） 重组迈进重要一步

投资要点

事件：

•  ST钒钛发布《攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司重大资产置换暨关联交易进展公告》，公告称重组已获得澳大利亚外商投资评审委员会（FIRB）的批准，重组道路上再下一关。结合前期对公司重组情况的分析，我们维持对 ST 钒钛的盈利预测，2010-2012年净利润分别为 13.5, 18.47，41亿元，维持“强烈推荐”评级。

点评：

• 公司本次重组获得澳大利亚外商投资评审委员会（FIRB）的批准意义较为重大。从公司的资产置换图看出，本次重组最重要的两个审批在于：a.公司通过鞍钢香港和鞍钢澳洲共同持有的Karara项目必须经过 FIRB的批准（澳洲 Gindalbie公司的股权结构为：鞍钢 36%，机构投资者29%，个人投资者 33%，管理层2%）；2.由于公司重组后与鞍钢集团旗下关联公司关联交易巨大，因此证监会审批也是一大关键。

从目前情况看，公司海外审批进展的超出市场预期，侧面表明公司在推进重组方案时和不同关联部门的沟通和相关准备工作比较到位。

• FIRB 在批准该方案附带的前提条件基本符合双方利益： 

FIRB批准方案的前提：ST钒钛将支持西澳政府批准的 Oakajee港口和铁路的开发建设，在 Oakajee港可用时使用该港口运输卡拉拉项目的产品；对于合资各方计划在中国设立的球团厂，未经澳大利亚政府事先批准，不得变更该球团厂拟定的 50:50 所有权比例。FIRB批准的附加条件是卡拉拉生产的产品通过铁路从 Oakajee 港输出，公司没有投资义务；按拟定 50:50 所有权比例在中国设立的球团厂是鞍山钢铁集团公司和金达必的建设计划，目前尚处于分析论证阶段。

在此我们简要介绍一下 Oakajee港口相关情况：

目前 Karara 项目一期规划的铁精粉(1400 万吨/年)将通过 Geraldton 港口运输，Geraldton 港口规划2000万吨/年铁精粉的出口能力，其中 Gindalbie拥有1400万吨/年的能力，目前Geraldton港口已完成泊位和装载设施设计。

未来增加的铁精粉（3000万吨/年）则通过 Oakajee港口（在Geraldton港北 30公里左右）出口。该港口由澳洲联邦和州政府共同推进，两级政府在09年时宣布投入7亿澳元，同时于2010年 8月与金达必(Gindalbie，鞍钢持股 36%)签订协议，Gindalbie 为其主要使用客户。前提条件中希望 ST 钒钛支持西澳的港口开发，尽管没有详细披露 ST 钒钛以何种形式支持，但 Oakajee 港口为 Karara 项目二期扩产后的输出通道，ST钒钛的适度参与也并不损害公司自身利益。目前该港口的相关设计方案正在提审，计划 2014年建成使用。Karara项目二期扩产后必然使用鞍钢集团和金达必(Gindalbie)计划成立的球场厂，规划年生产能力 400 万吨，厂址设在鞍钢鲅鱼圈内，由 Karara项目提供全部所需全部矿粉，计划 2012年中完成， 目前该项目仍在进一步论证。随着高品位块矿和铁精粉数量日益减少，矿粉球团化已成为大型企业优化炉料结构，提高铁精粉利用效率的有效手段。

• 目前公司董事会已通过重组预案审议（2010年12月10日，第五届董事会第四十二次会议），草案以及相关置换资产的财务报告审议并通过（2011年1月27日，第五届董事会第四十三次会议）。后续流程主要包括：1.股东大会审议并通过；2. 国资委批复；3.证监会审议并通过。尽管后续审批仍有一定不确定性，但我们认为母公司鞍钢集团作为国资委三大钢铁央企之一，在进行旗下钢铁和铁矿石资产的大规模重组问题上是有其战略考虑和背景依托的，重组方案最终通过值得期待。

• 重申我们维持对公司“强烈推荐”的三个理由：1.股价下行风险小。按照之前设计的二次现金选择权价格，到 2011年4月25日，无论*ST钒钛股价如何，同时持有股票和二次现金选择权的投资者都可以通过行使现金选择权，以10.55元/股的价格行权。2.重组完成后，公司将成为沪深仅有的两家纯粹铁矿石上市公司之一（另一家为金岭矿业；我们不考虑多业务的创新置业，西宁特钢等）；3.澳洲Karara铁矿成长空间大，2012 年为产能释放年，目前各项目建设均按计划推进。我们维持对ST钒钛的盈利预测，2010-2012年净利润分别为 13.5, 18.47，41亿元，维持“强烈推荐”评级。